近期我们对宝莱特进行了深入跟踪研究和交流。我们认为:公司血透上游产品线扩张大超预期,将成为17-18年持续高成长主要驱动因素;下游血透服务布局16年底开始落地,17年有望进一步加速。公司17-18年有望实现50%左右复合增长,我们强烈看好公司血透业务全产业链布局。
   
血透产品线方面,预计公司16年透析粉液收入增速超30%,未来透析粉液销售区域扩张&整合、血透产品线深入扩张将成为驱动公司17-18年业绩增长两大最主要力量。目前公司在血透产品线已有透析粉液、透析管路、透析机三大产品,其中透析粉液为最主要产品,预计16年收入增长仍超30%;透析管路预计16年销售收入约2000万(15年800万收入),基本实现盈亏平衡,随着公司产能瓶颈的解决,17年有望爆发。展望17-18年,公司血透产品线主要有两大增长点:1、透析粉液销售区域由华北、东北扩大至华东以致全国,并在各子公司间进行整合以运输成本提高盈利能力;2、血透产品线进一步扩张至透析器、透析用消毒剂、透析用水处理设备、血液灌流器等产品领域,其中消毒剂有望在17年即开始贡献较高利润。
   
血透服务方面,公司16年底已兑现承诺完成2单民营综合性医院收购并改造成肾病专科医院、着力发展血透中心(清远康华医院、仙桃同泰医院),预计17年仍将有10家左右医院并购落地。公司医院并购主要由参股子公司厚德来福实施,我们预计公司将在19年起陆续将其收购进入上市公司体系。
   
传统监护仪业务目前发展已经成熟,预计16年在新品上市以及同比低基数基础上实现20%以上收入增长,贡献3000万左右净利润,预计17-18年仍有望实现10%左右行业平均增长。
   
公司当前股价相比员工持股价具有8%折价,提供显著安全边际。
   
盈利预测:暂不考虑公司定增收购,我们暂维持公司2016-18年净利润分别为0.61亿、0.95亿、1.30亿预测,对应EPS分别为0.42元、0.65元、0.89元。公司一年期合理股价40元,对应17年PE估值62X。维持“强烈推荐”。
   
风险提示:外延并购不达预期;肾病连锁医院发展缓慢