投资要点
   
一、事件:血透渠道再下一城
   
公司公告与深圳市原位实业有限公司共同达成《合作协议书》,共同出资在广东省深圳市设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”(以下简称“深圳宝原”)。深圳宝原注册资本为人民币1,000万元,公司以自有资金出资510万元,占注册资本的51%;乙方以货币出资490万元,占注册资本的49%。
   
二、我们的观点:公司找到外延渠道的管理模式,血透渠道商整合有望提速
   
此次事件公司在血透渠道领域再下一城,形成了宝瑞医疗(覆盖贵州血透渠道)、申宝医疗(覆盖上海、浙江、江苏、山东、安徽等地)、深圳宝原(覆盖广州地区),进一步实现通过渠道把控终端医院用户战略。但我们认为此次合作模式的出现是公司多年摸索与渠道合作的结晶,其重要的意义在于找到渠道商并购发展的可复制模式,是公司快速整合血透渠道的试金石。模式简介:
   
1)设定T年(目标公司任意一年(第T年)经审计扣除非经常性损益后的净利润达到人民币800万元)股份转让目标;
   
2)承诺从目标公司成立起五年内目标公司经审计扣除非经常性损益后的净利润总额不低于人民币5,000万元;双方同意届时乙方所持有目标公司49%股权约定价值为人民币5,000万元;
   
3)承诺在完成五年内实现5000万元以上净利润基础上,保证目标公司在之后二年内经审计扣除非经常性损益后的净资产收益率不低于12.5%;
   
【点评】确保收益大于公司付出的对价,降低商誉减值风险,同时保证成立的公司有5年以上的快速发展期。
   
4)乙方承诺以股权转让款扣税后的50%参与资管计划用于在二级市场购买宝莱特的股票;
   
【点评】渠道商长期和公司利益保持一直。
   
三、盈利预测与投资建议:
   
我们预计2016-2018年公司销售收入为6.97亿元、9.50亿元和12.58亿元,归属母公司净利润为7,163万元、11,074万元和15,062万元,对应摊薄EPS分别为0.49元、0.76元和1.03元。我们认为,公司监护仪产品在2015年业绩底部有所回升,血液透析产业的上游耗材生产和销售与中游的渠道全面发力,未来完成下游肾病医疗服务的产业布局,在血透市场爆发中公司受益弹性最大。因此,我们持续推荐,维持给予“增持”评级。
   
四、风险提示:
   
肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。